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事件:
1)公司发布2022年年报:实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为86.94/24.72/24.76亿元,同比+8.38％/1.66％/2.89％;经营性净现金流68.73亿元,同比1387％,与定期存款的列示分类调整有关;EPS4.10元。拟向全体股东每股派发现金股利1.25元(含税),股利支付率为30.50％。业绩符合市场预期。
2)公司发布2023年一季报:实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为26.30/7.70/7.71亿元,同比+11.98％/11.66％/14.01％;经营性净现金流6.34亿元,同比+25.36％;EPS1.28元。业绩符合市场预期。
点评:
4Q22业绩保持平稳,1Q23实现恢复式增长。4Q22和1Q23营收分别为20.78/26.30亿元,同比+8.81％/+11.98％;归母净利润4.20/7.70亿元,同比-0.14％/+11.66％;扣非归母净利润4.14/7.71亿元,同比+3.63％/+14.01。2022年公司以业绩平稳增长为主线,市场管理与开拓齐头并重,对主品片仔癀稳价稳市,加强体验馆规范运营,合理优化资源配置。全年利润增速慢于收入增速,主要原因是线上直销比例下降和医药工业收入结构调整,毛利率同比-5.08pp至45.64％,实现理性回归。同期,公司加强费用管控,2022年期间费用率同比-2.94pp至11.30％,销售和管理费用压降明显,使得净利率同比实现小幅下降。
围绕"多核驱动,双向发展"战略,各项业务有序发展。分产品看,1)2022年肝病用药营收同比-2.95％至35.92亿元,与加强渠道管控有关;2)2022年心血管用药营收同比+72.24％至1.66亿,2Q21片仔癀牌安宫牛黄丸启动体验馆铺货,持续扩充渠道至药店终端,迅速放量;3)2022年化妆品、日化实现营收同比-24.61％至6.34亿,收入下滑估计与片仔癀化妆品分拆上市前的业务整合工作有关;4)2022年医药流通营收同比+25.10％至40.59亿,估计与"福九味"饮片厂的收入分类方式调整有关。公司自2022年实施"多核驱动,双向发展"的新战略,即做优片仔癀,做大安宫牛黄丸,做强化妆品;内生外延双轮驱动,2022年公司投资新设全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司,加大医药产业股权投资,同时推动科技大楼和产业园的投资建设工作,开启发展新篇章。
加大科技研发投入,蓄势赋能长远发展。公司强化研发项目布局,聚焦以片仔癀为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药、高质量仿制药、保健食品等新产品研发,加大研发力度,提升研发成效。在新药研发方面,2022年公司新增立项4个新药项目,另有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段;用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍(痰热内扰证)的温胆片已完成II期临床试验;初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。在原料保障方面,公司积极搭建科研合作平台、开展课题研究、推动药材基地建设,提高上游中药材的质量和供给可靠性,保障公司可持续发展。2022年公司研发费用率同比+0.16pp至2.65％,全年研发费用高达2.30亿元。1Q23研发费用率进一步提升至3.52％,彰显公司创新驱动的战略决心。
1Q23安宫牛黄丸和食品业务放量高增,全年业绩增长有望加速。1Q23公司肝病用药(主要是片仔癀系列)营收11.77亿元,同比+6.91％,随着片仔癀OTC版、2粒/4粒装版的各类品规的完善,渠道秩序加强和终端下沉,我们预计全年有望保持稳健增长。1Q23心脑血管用药(主要是安宫牛黄丸)营收1.21亿,同比+84.31％,与防疫管控措施优化后的需求激增有关,2023年1月片仔癀牌安宫牛黄丸天然麝香(体培牛黄)品规正式上市,在公司战略重视和渠道协同下我们预计今年收入有望突破3亿元。化妆品业务营收1.09亿元,同比-42.78％,与费用缩减和疫情影响有关。食品业务营收0.96亿元,同比+199.12％,大健康产业发展成效显著。在海外拓展方面,公司取得重大注册突破,片仔癀与片仔癀胶囊正式注册证HKC批准通过,茵胆平肝胶囊等品种获得香港卫生署中成药注册证明书,为后续市场开拓增强动力。
盈利预测、估值与评级:片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与提价预期,有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础,实施"多核驱动,双向发展"新战略,品牌势能不断提升。考虑到渠道控货和上游原材料涨价,下调23-24年归母净利润预测为28.49/32.60亿元(较前次预测分别下调6％/9％),新增25年归母净利润预测为38.06亿元,当前股价对应23-25年PE为60/52/45倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料成本上涨高于预期;多元化进展低于预期;片仔癀锭剂控货超预期。
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